比特币继续暴涨还是跌落神坛？

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2018年比特币走势

继续暴涨还是跌落神坛？

研究来源：IB

我们主要讨论这种加密资产的货币功能，探索其作为流通媒介和保值手段的天然局限性。 本文探讨了比特币为何如此不稳定、其供需背后的驱动因素，以及加密货币与商品的比较。

比特币经济学最令人惊讶的方面之一是其供应明确而需求难以捉摸。 比特币的开采速度很容易预测，而且与大多数其他资产（如货币或商品）不同，它的最终供应量是事先已知的固定数量。 无论如何，比特币的数量不会超过2100万枚。 由于这个特性，它的供应几乎完全没有弹性。 不管价格涨多高，矿工挖到的永远不会超过 2100 万。 此外，价格上涨不一定会刺激比特币开采速度加快。 即使提速，也只会诱导矿工现在挖更多的比特币，但随着总供应量逐渐接近2100万枚的硬顶，未来挖到的比特币会越来越少。

供应的缺乏弹性在很大程度上解释了为什么比特币如此不稳定。 供给缺乏弹性的商品比供给弹性的商品对需求变化的反应更敏锐。 需求也是如此：需求越缺乏弹性，价格对供给或需求的微小变化就越敏感。 在下面左侧的假设示例中，表明在供应弹性正常的市场中，价格对需求增加的反应相对温和，而相反，在右侧供应缺乏弹性的市场中，价格反应更为强烈到相同的需求变化（图 1）。

图 1：弹性供应市场中的价格波动（左）

小于缺乏弹性的供应市场（右）

在芝商所交易的各种产品中，波动最大的是天然气。 这是一个供需高度缺乏弹性的典型市场。 如果现在价格大幅上涨，消费者仍然需要天然气来发电、供暖和作为工业燃料，因此他们愿意为此买单，至少在短期内是这样。 因此，天然气的需求非常缺乏弹性。

天然气供应也是如此。 对于天然气来说，价格上涨一倍是正常的，但短期内，生产商不太可能增加供应。 原油也存在类似情况。 天然气和原油等商品与比特币的不同之处在于，它们的长期供应具有一定的弹性。 如果天然气或原油价格持续上涨，生产商可以而且将会尝试增加产量，至少从历史上看他们已经这样做了。 比特币的情况并非如此，价格上涨会导致“分叉”的可能性增加，将比特币分成原始硬币和分叉硬币，例如比特币现金。

比特币有限且高度缺乏弹性的供应也是其价格的主要因素，其上涨幅度只能在对数尺度上理解。 在比特币问世的前四年，供应量以每年约 250 万枚硬币的速度增长。 即便如此，随着用户群体的增长，它的价格仍然上涨。 从那以后，供应继续增长，但增速明显放缓，而需求偶尔会下降，即使是同比下降。

图 2：无弹性扩张和比特币供应增长放缓

比特币是由计算机通过解决加密的数学问题“挖掘”出来的。 作为解决问题的代价，矿工可以获得比特币。 这些数学问题的难度不断增加，因此需要越来越多的计算来解决它们。 这反过来又推高了设备成本，尤其是用于开采比特币的电力。

这使得比特币有点类似于能源产品和金属。 例如，2017 年底，美国原油生产商在每桶 40 美元左右的价格下获利。 如果超过这个价格，他们当然会继续生产，但如果低于这个价格，他们就会开始减产。 与比特币一样，从地球上开采能源的难度也逐渐显着增加。 例如，地表附近最容易发现的石油在几十年前就已枯竭。 如今，供应增长主要来自地下深处的水力压裂作业、海上钻井平台或偏远地区。 在 20 世纪下半叶，当石油首次大量生产时，用于提取原油的 1 单位能量大约可产生 150 单位能量。 到 1970 年代，每单位能量产生的能量下降到大约 30 个单位，到 2000 年下降到大约 15 个单位，而今天可能不到 10 个单位。 这是推高油价的因素之一。

对于铜、金和银等金属，有两个数字值得关注：现金成本和总维持成本。 现金成本代表生产者维持当前产量的价格。 总的维持成本代表刺激未来生产投资所需的当前和预期的未来价格水平。 例如，一家金矿公司的平均现金成本约为每盎司 700 美元，而总成本约为每盎司 1,250 美元（图 3）。

图 3：黄金开采成本

有趣的是，在 2011 年价格下跌之后，黄金、白银和铜公司的利润率受到挤压，迫使它们精简运营并削减生产成本。 2014-2016 年能源价格暴跌时也是如此，原油的边际生产成本从每桶 50 美元降至 40 美元。 与金属和化石燃料的开采类似，比特币开采竞争激烈。 毫不奇怪，比特币的“紧张”供应和价格之间存在类似的反馈循环（图 4）。

图 4：比特币挖矿计算和价格

从图4可以看出，随着所需计算量（“难度”）的增加，比特币的生产成本也明显增加。 这反过来又推高了价格。 这是真的，但它并没有说出全部真相。 这个反馈回路还有另一面。 考虑比特币在 2010-2011 年首次熊市（价格下跌 93%）后挖矿“难度”的方向。 挖矿难度不可阻挡的增长停滞了两年，直到价格回升。 直到 2013 年的下一个牛市，“困难”才开始再次增长。 类似的现象出现在 2013-2015 比特币熊市之后（价格下跌 84%）。 在下一次牛市之前，“难度”也停止增加。 从2017年底的价格来看，有理由认为“难度”会继续加大，但当比特币价格进入下一轮调整后，“难度”可能会再次停滞。

因此，比特币的供应似乎至少有点类似于石油和金属。 当价格下跌时，生产者必须采取措施抑制生产成本的增加，甚至降低成本。 虽然“难度”似乎永远不会下降，但从长远来看，计算能力的成本每年下降高达 25%。 因此，如果“难度”在一年内波动，挖矿的实际电力成本可能会下降，因为执行相同计算量所用的电力更少。 金属和能源生产商将在熊市后寻求降低成本比特币近期会继续上涨吗，比特币矿业社区似乎也需要这样做。

在讨论需求之前，最后要注意的是供应：长期以来一直有传言称比特币创始社区控制着大约 3-5 百万比特币。 如果是这样，上涨的价格应该（并且很可能会）鼓励他们出售比特币并将其转换为法定货币或其他资产。 如果考虑到这一点，比特币的供应在短期内可能不会完全没有弹性。 贵金属市场也存在类似现象。 当价格上涨时，黄金和白银被回收（二次供应）。 但有趣的是，回收行为似乎是跟随价格，而不是价格。 对于黄金和白银，似乎只有开采的供应才能推动价格上涨。 同样，如果现有的比特币持有者出售部分或全部比特币持有量，这会导致短期供应增加比特币近期会继续上涨吗，但对长期最终供应没有影响。

影响需求的因素

比特币的供应极其透明，但比特币的需求却难以捉摸。 话虽如此，比特币需求确实有一些可以量化的因素。 首先，我们对比特币的日交易量了如指掌。 其次，更重要的是，比特币交易成本的波动似乎在价格调整中发挥了重要作用。

早期交易量的增长与比特币的价格相当一致，但它似乎不再是比特币价格的重要因素。 即便如此，值得注意的是，交易量在 2012 年停止增长，大约是比特币在 2013 年从牛市转为熊市的一年。交易量在 2014 年再次开始增长，随后比特币价格强劲复苏，但最近停滞不前（图 5）。 这是否预示着新一轮的调整即将到来？ 对此我们不做定论，但从交易成本的角度来看，其前景更加惨淡。

2010 年底，交易成本从每笔交易 2 美元飙升至 30 美元左右，之后比特币价格暴跌 93%。 后来随着比特币交易成本的下降，形成了又一轮的牛市。 交易成本在 2012 年略有上升，然后在 2013 年初飙升至 80 多美元，比特币价格再次暴跌。 到 2015 年，交易成本回落至 8 美元，又一轮牛市开始了。 从 2016 年底开始，交易成本再次上升，现在接近每笔交易 60-70 美元（图 6）。 这会限制需求增长并导致另一次比特币崩盘吗？ 如果是这样，交易成本需要上升到什么程度才能引起这种调整？

虽然我们不知道这些问题的答案，但可以从以下现象中观察到一些端倪：

2010年比特币价格在30美元左右，交易成本涨到30美元。

2013年比特币价格涨到1000美元左右，交易成本达到80美元。

在撰写本文时，比特币目前的价格约为 10,000 美元，市场能否在不导致需求和价格暴跌的情况下承受 80 美元、100 美元甚至更高的交易成本？ 这个问题目前还没有答案，但可能会在 2018 年或 2019 年揭晓。

图 5：比特币数量影响价格吗

图 6

TWS 中的比特币期货代码：

当前主力合约为BRR Jan 26'18

CME CF 比特币参考利率 (BRR)

BRR 将特定计算窗口期间的主要比特币现货交易流量汇总为以美元为单位的每日比特币参考汇率。 计算规则旨在实现基础现货市场的最大透明度和实时可重复性。

CME Group 和 Crypto Facilities Ltd. 围绕国际证券委员会组织 (IOSCO) 金融基准的原则设计了 BRR。

CME Group CF 比特币实时指数 (BRTI)

BRTI 将全球比特币买卖需求汇总到一个综合订单簿中，该订单簿公平、即时地反映了比特币的美元价格。 它专为低延迟和及时性而设计，完全基于前瞻性输入数据。

BRTI 适用于标记投资组合、执行日内比特币交易和风险管理。

升学提醒：

近日，郭嘉整顿了外部市场的第三方支付。 因此，当您决定入市交易时，请考虑找正规合法的经纪商进行交易。

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