为什么巴菲特不投资比特币？

这与巴菲特的投资理念不无关系。 他不仅不投资比特币，所有非生产性投资他都不投资，但比特币是最受诟病的。

在CBNC对巴菲特的采访中，巴菲特自己也详细解释了自己为什么不投资比特币，并认为比特币根本不是一种投资，只是后来者接手的游戏。

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采访解释得很详细。 我将摘录一点并解释为什么他从不投资非生产性资产。 这与伯克希尔哈撒韦公司的商业模式不无关系。

声明放在最上面：我个人持有伯克希尔哈撒韦公司的股份，持有加密数字货币和矿机。 加密货币等加密数字货币的投资建议。

资产可分为生产性资产和非生产性资产两类。 例如，一家工厂和一块用于种植农作物的土地都是生产性资产。 黄金首饰、古玩字画等资产，本身不生产任何东西，称为非生产性资产。

巴菲特自己也经常用农场来比喻，他自己很早以前就买了一个农场。

如果你想买一个农场，成为一个农民，那么你就会关注这个农场每年生产多少粮食。

然后你根据年粮食产量看农场的价格，就可以判断这个农场值不值得买。

投资者必须关心资产本身为投资者生产了什么。 这是正常的投资逻辑。

这种逻辑，资产定价的方式，在今天已经成为主流。 股票定价模型中的未来现金流贴现模型就是这一思想的具体算法。

也就是说，一项资产可以在未来持续为你带来现金流或实物收入。 基于贴现的思想，我们可以为资产的当前价格设定一个价格。 如何理解打折的思想，举个栗子：

比如我借钱给张三，张三给我写了一张欠条。 有了这张票据，一年后还本金100元，利息10元。 假设张三的信用很好，而我又手头紧，这张欠条如果要转账的话，应该值多少钱呢？

这张纸币不能卖到110元以上，因为如果有100元现金2020年比特币会降价吗，那么一年后就不用拿了。 也就是说，我银行里有110元现金，一年后就有110多块钱了。 因此，以高于110元的价格购买这张欠条是不合理的。 （负利率环境下的欧洲债市就曾出现过这样的奇观）

价格有可能低于100元吗？ 有可能的。 假设现在利率飙升，借了100块钱，未来可以得到120块钱的还本付息，那我们花100块钱，拿到一张110块钱的借条，还不如换一张新的借条。 如果你花同样的100元，最后还能得到20元的利息。 所以，如果以后能拿到一张110元的借条，只有降价到100元以下，才能卖掉。

如果我把这张借条的价格降到90元，那么我以后可以得到110元，相当于买家的收益率超过22%，即(110-90)/90*100%，这比花 100 元要好。 120 产率 (20%)。

因此，投资债券，即使没有违约，也可能赔钱，尤其是在利率飙升的情况下。

而这张还本付息110元（本例为90元）的借据现价为贴现价。 未来的110元现在值90元。

回到资产定价，一个农场未来每年能为你生产多少粮食，计算一下折现值，以及农场现在的价格，你就基本可以知道这笔交易是不是一笔划算的交易。

水田的产出物是水稻，用多少石子来给水田定价是典型的贴现计价方式。 这样就避免了农产品本身价格的波动，更容易用粮食本身来给土地定价。 如果以货币计价，则必须考虑未来农作物价格的波动，或者用粮食期货进行套期保值。

根据资产在未来可以产生多少产出来计算折扣价格（价值）。 然后将折扣价与市场价进行比较。 与贴现价（内在价值）相比，现价低估买入，高估卖出。 这种利用价格围绕价值波动的投资方式，才是价值投资的本意（现实中，价值投资的丰度更高。多得多）。

说到这里，自然要了解投资的一个基本概念：投资回收周期。

当我们的资产给我们的产出达到我们购买资产的价格时，我们所花费的时间就称为回报周期。 若买田五十石，雇佃耕种。 那么，扣除佃农的份额后，当资产所有者即地主的收入刚好达到50石时，资产就进入了回本周期。

投资回收期是不确定的，因为我们不知道未来每一年的具体产量，但是可以估算。

关于未来现金流贴现估值资产方法的具体系列，推荐李永乐老师的科普视频：股票

那么这种对未来现金流进行贴现的资产估值模型有没有问题呢？

是的，它有两个主要缺陷。 一是未来产出高度不确定的资产无法估值。 另一个是对非生产性资产完全无能为力。

例如，黄金古董收藏品放置一百年就会升值。 但字画本身并不会产生更多的字画，有时上面还会多出很多没教养、烦人的御玺。 对于这样的资产，这种模式是无能为力的。

比特币等加密数字货币是典型的非生产性资产。

因此，对于投资者来说，投资非生产性资产的获利方式只有一种，那就是等待下一个人出现，以更高的价格买入。 俗称“接盘侠”。

对于这样的非生产性资产，是否都是纯粹的庞氏骗局？ （科普一下庞氏骗局）

我不这么看，我不认为所有非生产性资产都是毫无意义的。

但对于伯克希尔哈撒韦公司来说，这当然毫无意义。

这就涉及到伯克希尔哈撒韦公司的商业模式，必须只投资于生产性资产，而且在有限的时间内，可以估算出折扣价的那种。 不仅要放弃非生产性资产，还要放弃不易估值的生产性资产。 按照巴菲特的说法，留在自己的能力范围内。

这就需要对伯克希尔哈撒韦公司的商业模式进行解释。

在上面的链接中，巴菲特写了股东信，每年都有。 今年的致投资者信再次介绍了伯克希尔哈撒韦公司的商业模式。 推荐有英文阅读能力的朋友阅读原文。

巴菲特经常开玩笑说我们实际上是在卖保险。 这其实很笼统。

先了解一个概念叫“保险浮存金”。 假设我们创办了一家人寿保险公司，销售大量保险产品，收入达 10 亿美元。 通过精算师的计算，根据大数法则或再保险公司承保，我们知道，未来30年，我们需要支付8亿美元的理赔，剩下的2亿美元就是“承保利润”。

这种模式最好的地方不是获得 2 亿美元的利润，而是现在收钱，将来付款。 这说明了货币的时间价值。

未来30年，我们收10亿，付8亿。 这可以看作是负利率的长期债务。 这10亿从会计的角度来看，叫做保费收入，但从资本的角度来看，这是一个周期长、负利息的完美负债。

一般来说，比如30年期的国债，贴现价比较低，因为你可以先后收到财政部的利息，最后一年还本金。

也就是说，如果保险公司在获得保费收入后，扣除准备金后买入国债，最终的盈利水平会比不买入高很多。

那么更进一步，未来30年资本市场是否有现金流收入大于国债，现价低于同等资本金的国债？

是的，如果资产的当前价格明显低于折现价，也就是说，如果我们找到未来30年现金流回报良好的资产，那么用保险浮存金代替购买资产是合理的的政府债券。

这里我们只关心购买时的资产价格。 如果低于折扣价，则说明我们获利了。 然后我们购买并持有它，这样资产就会继续为我们产生产出。 最后，在保险赔付周期内，理赔所需资金全部覆盖。 这个时候资产还是我们的，以后资产还会继续为我们产生现金流。 这些现金流还可以为我们提供弹药，让我们在市场上寻找其他廉价的现金流。

这不是自由杠杆，这是反向杠杆。

该模型的出发点是保费收入要稳定且巨大，理赔概率要准确。 伯克希尔哈撒韦控股多家保险公司，其中巴菲特每年都称赞一位名叫阿吉蒂的CEO，是获得保险浮存金的绝世高手。

巴菲特在年会上开玩笑说，如果我、芒格和Ajti同时落水，作为伯克希尔哈撒韦公司的股东，你应该先救出Ajti。

这是模式的开始，但不是结束。

一般来说，市场定价不会无缘无故地低，尤其是在宽松的环境下。 部分企业因自身现金流不足，无法发挥经营潜力，导致二级市场股价疲软。

当商业巨头巴菲特看到潜力后，为被投资公司注入保险浮存金，公司未来可产生的现金流将大幅增加，从而使原始购买价与折扣价之间的差价，显得很不一样。

因此，它不是炒股高手，而是一种非常巧妙的预估公司未来现金流和获取资金的手段。

除了保险浮动作为一种倒杠杆外，可以使用的廉价杠杆是银行。

银行可以凭空造钱。 （参考），伯克希尔哈撒韦拥有大量银行股。

首先，作为一家公司，银行本身就是盈利的，在估值便宜的情况下，买入银行股符合公司商业模式的原则。

奇妙的是，当子公司被投资，母公司的存款在子公司银行时，银行可以通过信用衍生为各个企业提供现金流支持，让接受现金的子公司发挥潜能。

提供初始流通量的保险公司、银行以及非银行和非保险公司都是盈利的公司，它们都在为伯克希尔哈撒韦的母公司贡献利润和收入。

三者的作用是相乘的，而不是相加的。

整个模型需要的最关键的两个点是保险浮存金的获取和未来现金流收入的确定。

整个模型决定了伯克希尔哈撒韦公司只能也只能投资生产性资产，不能投资非生产性资产。 因为后者无法融入整个集团的商业模式。

伯克希尔哈撒韦公司的商业模式甚至可以理解为一种套利，（被投企业未来现金流-保险理赔现金流）*银行杠杆，银行杠杆的财务成本变成其子公司的收益。

伯克希尔哈撒韦不能投资没有未来现金流回报的资产，比如黄金。

所以所有巴菲特改变主意投资比特币的消息肯定是假的，不是孙晨宇这样的小骗子能改变的。

像比特币这样的非生产性资产真的都是庞氏骗局吗？ 我不这么认为。

纸币不会自己变成纸币。 银行存款利息实际上是一种负债，一种投资。 纸币本身不产生利息，纸币一文不值。 如果你这么想，你可以把你所有的纸币都给我。

货币本身就是财富交换的中介。 它的功能是用我的产品换取你的产品。 这种媒体的创建和维护是一项成本高昂且有利可图的业务。 当然，这并不容易计算。

我们现在使用的法币是央行发行、法律保护、政府成本维护的结果。 它不是凭空创造的。 美元体系由美军以高昂的军费维持。 特朗普觉得太贵了，大家分担一些2020年比特币会降价吗，到处收费。

所以，货币这种让大家交换生产产品的媒介，虽然不是产出资产，但绝对是有价值的。 当然不是伯克希尔·哈撒韦公司扔的东西，但它不一定是垃圾。

巴菲特对比特币的厌恶在于，比特币没有成为交易的有效中介，至今仍是鼓点。

不要跟我提用比特币买披萨。 比特币清算的实物交易总量小到可以忽略不计。 比特币目前不具备货币功能是客观事实，不是观点，也无可争辩。

关于加密数字货币，是一个有趣的社会实验，目前尚未公布最终结果。 比特币对伯克希尔哈撒韦公司来说毫无意义。 这就是巴菲特不投资比特币的根本原因。