矿业市场崩盘了吗？

作者：Christopher Bendiksen 编译器：LornaQ

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是的！比特币矿工已经关闭。

不！这不会导致“死亡螺旋”

从 2018 年初开始，比特币的价格从近 20,000 美元的峰值跌至 4,000 美元左右，跌幅达 80%。矿工通常以比特币获得报酬，因此他们需要依靠交易所和交易所市场（价格）来支付成本并理想地获利。

这对网络意味着什么？

挖掘 CAPEX、OPEX 和 ROI

Capital Expenditure (CAPEX)，与购置资产相关的所有支出，包括采矿设备、机架、不动产等。

Operating Expenses (OPEX)，运营企业的持续性、可消耗性支出，如工资、电费、租金等。

投资回报率（ROI），投资后收益与成本的百分比，公式为：投资回报率（ROI）=年利润或年均利润/总投资×100%。正的 ROI 会带来利润，而负的 ROI 会导致亏损。

挖矿时，有两种极端情况：

在一种情况下，矿工租赁矿机、场地、维护设备等，并按需支付电费。在这种情况下，所有支出都是运营支出，运营不拥有任何资本。如果没有签订合同，结果既不是资产也不是负债。

或者，购买所有必需的设备，购买财产，支付固定电费并签订劳动合同。在这种情况下，所有支出都是前期资本支出，运营方不仅拥有资本（资产），还需要履行合同义务。

事实上，许多矿场在这两种模式之间运行，结合了 OPEX 和 CAPEX。例如：一些矿工拥有自己的矿机，但租用场地并支付使用的电费；其他人租用矿机，拥有矿机放置空间，签订短期电力合同。

值得注意的是，很多矿工的成本包括OPEX和CAPEX，我们假设各占50%（忽略交叉）。

与大多数其他生产性资本一样，矿工的寿命是有限的，随着时间的推移，其生产力会下降，在一段时间后矿工磨损或过时，这里就包含了折旧的概念。在实践中，这意味着如果矿工要盈利，矿工必须在其有限的工作周期内产生超过收购成本加上持续资本成本的现金流。因此，矿工的价值从购置成本变为报废成本，甚至在报废时变为零。

如果矿工长时间保持高效，则其折旧期长；反之，如果使用时间短，则其折旧期短。如果矿机使用寿命长，有利于分摊固定资产成本。

折旧是固定资产的转移价值，定期计入成本，但不影响实际现金流量。这里的现金流量是指超过所有运营费用的现金流量。现金成本或资本成本是指将资金投入美国国债，这样的“无风险”投资，不投资采矿业，永远不会获得回报。

对于矿工来说，比特币价格有两个重要的门槛：

首先是盈亏平衡点。当收益高于盈亏平衡点时，矿工获利，否则矿工亏损。

第二个是他们的现金盈亏平衡点，高于该点现金流为正，但这仍然可能导致亏损，（如果矿工没有足够的现金来支付他们购买采矿设备的费用，投资回报率仍然可能为负） 低于此点现金流为负。而且，根据行业观点，即风险偏好和资本水平等因素，停工率可能很高。

值得注意的是，即使矿工意识到 ROI 为负，无法覆盖 CAPEX，他们也会继续开始挖矿，只要初创公司让现金流为正，以尽可能多地覆盖 CAPEX。一旦OPEX超过收益，矿机就变成负现金流，即使关掉也没意义，因为这时候就是在烧钱。

矿工从网络中移除矿工并不意味着负投资回报率。

在我们的报告中，我们计算了开采一个比特币的平均市场盈亏平衡点。这是计算比特币挖矿成本的最佳近似值，结果值高于市场平均水平，矿工将获得正的投资回报率。低于这一点，矿工也不会关闭。略低于这一点，矿工将失去所投资的本金矿机一天用多少数据流量，这将阻止他们成为采矿业的长期参与者，除非他们有稳定的投资资金流。

挖一个比特币的成本

平均“全押”成本：6800 美元/比特币；平均现金成本：3400 美元/btc。

在我们 6 月份的报告中，我们估计每个比特币的市场平均成本约为 6,500 美元。我们根据所有可用信息、电费 5 美分/千瓦时、18 个月的折旧期估算市场平均资本支出。

重要的是要强调这是一个平均值。并非所有矿工都基于这些假设进行操作。有些效果很好，有些效果很差。

这个值意味着，如果我们的假设成立，那么当 2018 年 6 月市场中比特币价格高于 6,500 美元时，投资回报率是正的。事实上，当时市场上比特币的价格在 8500 美元左右。

在相同的假设下矿机一天用多少数据流量，我们估计成本约为 6,800 美元，误差幅度为 300 美元。比特币目前在数字资产交易所的价格为 4000 美元，与预设不符。

作为参考，我们估计（使用 18 个月作为折旧期）OPEX 占总成本的 50%。这意味着市场上的平均现金成本在 3400 美元左右，非常接近比特币的当前价格。

这是什么意思？

我们假设的解决方案是愚蠢的；或者许多矿工可能会因为低效的矿机和昂贵的电费而被迫关闭。

数据说明了什么？

2018 年 9 月末，算力达到峰值，平均算力接近 55 Exahash/秒 (EH/s)。算力已降至 40 EH/s，这是自上次难度调整以来五年来最大的难度下降。

在撰写本文时，Bitcoinwisdom 项目预计下一次难度降低的可能性更高。这种难度降低是比特币历史上最大的调整之一。最大的难度降低发生在 2014 年，当时引入了大型专业矿机。

显然，一些矿工正在苦苦挣扎。他们的矿工的运营成本低于现金，并且很可能被迫关闭。

错误可能是我们假设的市场平均电费太高，或者假设的冷却成本太高。

币价和动态算力

比特币的算力主要随价格变化，也受矿机效率影响，但这种影响不大。价格上涨，算力增加，价格下降，算力减少。

挖矿成本表示为比特币的价格减去略具有竞争力的利润率。然而，这些变化并不是立即发生的，而且长尾存在不对称的延迟。

与其他资本驱动的行业一样，延迟是由投资决策和实际启动时间之间的差异造成的。

对于大多数比特币挖矿参与者来说，延迟大约是几个月，具体取决于矿工对钻机制造商的熟悉程度。然而，即使对于矿工来说，也存在明显的延迟。矿机厂商需要从代工厂订购芯片，也需要经过组装、出货、安装等一系列程序，通过这一系列程序，才能实现算力增长。与此同时，比特币的价格可能会上涨，可能比推出新矿机的速度要快得多。

当现金成本低于盈亏平衡点时，没有任何障碍可以阻止矿工立即关闭，这意味着矿工可以通过立即关闭来应对价格下跌。 （值得注意的是，这种情况的例外是一些矿工通过签订定期电力合同来工作，从而迫使他们挖矿，直到他们没有清算能力。）

因此，在比特币价格上涨的情况下，算力的增长可能会延迟几个月，但算力对比特币价格下跌的反应会更快。

“但我认为价格会随着哈希率而变化？”

不是真的。再说了，怎么会这样？

矿工以比特币支付，但所有费用均以当地法定货币支付。拥有稳定的算力市场份额，比特币的价格与支付的费用成正比。

在平等竞争、市场处于下行趋势的情况下，算力的增加只会赔钱，因为算力的增加导致挖矿成本随着难度的增加而增加。

只有当硬币价格上涨时，计算能力才会增加 - 超过效率的提升 - 以补偿增加的难度和成本。

其实我只能想到一种情况，算力在某种程度上可以作为货币价格的“底线”。在这种极不可能发生的情况下，矿工的成本足够高，他们可以拒绝以市场价格出售比特币，并用资产负债表上的流动性来弥补成本，同时继续亏本开采。是否采用这种方法取决于您。

矿业市场彻底崩溃了吗？

挖矿市场彻底崩溃了吗？没有。

货币价格暴跌的影响是边际成本最高的矿工退出市场，而效率最高的矿工仍然存在。难度重置为更低，挖矿成本再次降至低于比特币价格的水平。

剩下的矿工重新开始一个新的竞争周期——既相互对抗，又与相信在新条件下可以获利的新一批进入者对抗。通过这一系列程序，矿工将以最便宜的成本进行挖矿。

与其他受价格变化影响的商品不同，比特币的发行量是恒定的。例如，如果黄金价格上涨，黄金的产量也会增加，直到边际生产成本再次等于市场价格（减去运输成本）。如果黄金价格下跌，生产也会下跌。这是通过控制供需来稳定商品价格。

比特币并非如此。流通是预定义的，市场动态对其没有重大影响。

接下来会发生什么？

哈希率将随着比特币价格而变化，并适应任何新的市场条件。

淘汰老旧低效矿机，淘汰成本高的矿机厂商；在比特币价格再次上涨之前，只有矿工降低OPEX，算力才会增加。

可以通过更便宜的电费、更高效的矿工或削减成本来降低 OPEX。

通过定期重置来解决动态难度调整，因此挖矿成本与比特币的价格一致。

如果采矿业崩溃，比特币的价格将立即暴跌至接近零；导致几乎整个网络关闭；从而防止必要的区块在采矿集数月甚至数年后达到下一个难度级别。可能是这样，但我们认为概率不高。

比特币没有死。